作家：钟正生、张璐、常艺馨（钟正生 系祥瑞证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

中枢不雅点

事项：2024年11月15日，国度统计局公布2024年10月增长数据。

1. 10月中国经济主要增长数据大多收复。分娩端，服务业分娩指数同比提速至6.3%，为年内最高值；工业加多值同比增速5.3%，略有放缓。需求端，社零和出口增速进一步擢升，固定金钱投资增速抓平于上月。跟着前期战术的落地凯旋和阛阓预期的改善，住户商品耗尽和服务业分娩成为10月中国经济的最大亮点；同期，产销率收复使得工业增长的成色更足，房地产销售明显回暖，对房价和房企勾引资金变成撑抓。咱们估算，2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再擢升0.6个百分点，为全年“5%傍边”GDP增速标的的竣事奠定信心。

2. 工业分娩增速放缓，但增长基础得以夯实。1）水电燃气行业是主要牵累，9月电力分娩受极点天气冲击顷然擢升，10月往时回落；行为主体部分的制造业加多值增速回升，采矿业也有明显收复。2）外需保抓较快增长，对工业分娩的带动作用仍然较强。10月鸿沟以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加速0.3个百分点，较工业加多值口头增速高1.3个百分点。3）工业产销率收复，分娩和需求的衔尾得以改善。10月鸿沟以上工业产品产销率97.3%，比昨年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较昨年同期低1.4个百分点）。

3. 基建和制造业投资撑抓仍然较强。10月固定金钱投资单月同比增长3.4%，其中基建和制造业投资同比增速均达到10%。制造业仍然受到大鸿沟诞生更新战术的拉动，前10个月诞生工器用购置投资同比增长16.1%。基建投资单月同比增长10.0%，不足上月的脉冲式增长，但高于前三季度9.3%的累计同比增速。跟着新增专项债合格番邦债刊行渐入尾声，财政赤字对基建投资的撑抓可能有所收缩，更需表情场合政府债务化解对基建的持续影响。

4. 房地产投资增速回落，但积极信号增多。10月房地产勾引投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，因新旧方法衔尾不力（10月齐备提速，而新开工减慢，房屋存量施工面积减少），非住宅投资较快下滑（10月住宅投资跌幅收窄，非住宅投资牵累加大）。积极信号在于：1）商品房销售改善，10月销售面积同比-1.8%，跌幅收窄9.2个百分点。2）房价环比跌幅收窄，新址和二手房均有体现。3）房企资金改善，单月同比-10.1%，降幅收窄8个百分点，受新址销售回暖及“白名单”贷款带动。

5. 住户耗尽收复较强。10月社零增速回升1.6个百分点至4.8%。10月下旬存量房贷利率下调战术落地，重迭“双十一”大促助力，耗尽品“以旧换新”战术物化积极暴露，触及以旧换新战术的家电、汽车、产物、办公用品线上零卖额对社会耗尽品零卖总和增速的拉动达到1.2个百分点。服务业分娩提速，10月增速较上月擢升1.2个百分点，其中金融业和批发零卖业分娩指数分袂回升3.7和2个百分点；房地产业回升3个百分点，由降转增。

2024年11月15日，国度统计局公布2024年10月增长数据。

1、主要经济增长数据大多回升

从10月增长数据看， 9月24日以来的增量宏不雅战术物化进一步暴露。其中，耗尽和服务业是最大亮点，收货于“以旧换新”战术落地、本钱阛阓及房地产阛阓的信心改善，其边缘收复力度最强。

在分娩端，10月服务业分娩指数同比增长6.3%，较上月擢升1.2个百分点，创2024年以来最高值；工业加多值同比增长5.3%，较上月略有放缓，但仍高于7月和8月水平。在需求端，社会耗尽品零卖总和邻接两个月提速，出口撑抓进一步增强；投资增速保抓相对稳重，房地产和基建投资增速边缘回落，而制造业投资增速擢升。扣除房地产勾引投资，前10个月固定金钱投资同比增长7.6%，较前三季度略回落0.1个百分点。环比喻面，国度统计局发布的10月工业加多值、固定金钱投资、社会耗尽品零卖总和的季调环比数据年化分袂增长5.0%、5.0%、1.9%，在9月基础上赓续较快收复。

磋商到2017年以来工业加多值与第二产业GDP增速接近，服务业分娩指数与第三产业GDP增速接近，依据工业加多值和服务业分娩指数及三次产业在GDP中的权重估算，2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再擢升0.6个百分点，较8月擢升1.1个百分点，为全年“5%傍边”GDP增速标的的竣事注入信心。

2、工业分娩增速略有放缓，但产销率回升

2024年10月，工业加多值同比增长5.3%，在9月强反弹的基础上略放缓0.1个百分点，仍高于7-8月水平。结构上呈现三点特征：

第一，工业加多值的主要牵累在于水电燃气行业，行为主体部分的制造业分娩增速回升。单干业三大门类看，行为工业的主体部分，制造业工业加多值同比5.4%，较上月擢升0.2个百分点；采矿业工业加多值增长4.6%，也较上月擢升0.9个百分点；连接词，水电燃气行业增速回落较上月4.7个百分点，成为工业三大门类中的唯独牵累。据国度统计局新闻发布会， 9月份受到极点天气冲击，电力行业分娩加速，10月份往时回落。

第二，外需保抓较快增长，对工业分娩的带动作用仍然较强。10月份鸿沟以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加速0.3个百分点，而工业加多值的口头增速（将工业加多值与PPI增速加总，估算10月工业加多值口头增速为2.4%）逾越1.3个百分点。

第三，工业产销率收复，分娩和需求的衔尾得以改善。10月份鸿沟以上工业产品产销率97.3%，环比上月回升1.3个百分点，比较昨年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较昨年同期低1.4个百分点）。除却外需出口的撑抓，工业产销率的收复还受到国内耗尽的提振，10月份社零中的商品零卖额同比增速较上月擢升1.7个百分点。

3、投资方面，基建和制造业撑抓仍然较强。

10月单月固定金钱投资同比增长3.4%，抓平于上月。其中，房地产投资跌幅扩大2.9个百分点至-12.3%，基建投资增速较上月放缓7.5个百分点至10%，制造业投资增速较上月擢升0.3个百分点至10%。扣除房地产勾引投资，前10个月世界固定金钱投资增长7.6%，较前三季度低0.1个百分点。

制造业投资增速擢升。10月制造业投资单月同比增长10%，较上月擢升0.3个百分点。大鸿沟诞生更新战术对投资的拉动仍强。据国度统计局新闻发布会，前10个月诞生工器用购置投资同比增长16.1%，占一齐投资的比重达到14.8%，对一齐投资增长的孝敬率杰出了60%；前10个月装备制造业、耗尽品制造业固定金钱投资分袂增长9.1%、15%。从已公布的主要行业看，10月份化学原料成品、有色金属加工、铁路船舶等运载诞生制造投资增速明显收复，前10个月累计同比分袂较前三季度提速1.1、1.1和1.2个百分点；此外，前10个月纺织业投资累计同比增速较上月擢升0.6个百分点，设想机通讯电子行业、汽车制造行业累计同比增速较上月擢升0.1个百分点，也有一定孝敬。

基建投资增速回来。10月基建投资单月同比增长10.0%，不足上月17.5%的脉冲式增长，但仍高于前9个月的9.3%。2024年10月社融口径政府债净融资鸿沟为1.05万亿，较8-9月边缘回落，跟着新增专项债合格番邦债刊行渐入尾声，财政赤字对基建投资的撑抓可能有所收缩，更需表情场合政府债务化解对基建的持续影响。

民间投资增速回落。据国度统计局解读，前10个月民间投资同比增速为-0.3%，较前三季度回落0.1个百分点；扣除房地产勾引投资，民间投资增长6.3%，较前三季度增速略回落0.1个百分点。2024年前10个月，民间投资在固定金钱投资中的占比为50.3%，比2023年年末低0.13个百分点。经济增长的内天真能仍有待夯实。

4、房地产投资增速回落，但积极信号增多

房地产投资跌幅扩大，受新旧方法衔尾的影响，非住宅投资牵累明显。10月房地产勾引投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，达到年内最低值。

1）集结主要面积认识看，10月房地产投资增速回落，一定历程上受方法衔尾的影响，存量方法的齐备提速，而新开工尚未持续。10月房屋齐备面积当月同比跌幅收窄11.3个百分点至-20.1%；连接词，房屋新开工面积当月同比降幅扩大6.9个百分点至-26.7%，存量房屋施工面积攒计同比降幅较上月扩大0.2个百分点至-12.4%。

2）非住宅投资是主要牵累。房地产投资各分项中，住宅投资10月单月同比跌幅为9.4%，较上月跌幅收窄1.1个百分点，对房地产投资变成撑抓；非住宅投资单月同比跌幅自上月的5.8%扩大到21.5%，是房地产投资回落的主要牵累。

房地产阛阓积极信号增多，增量战术落地带动房地产销售、房价和勾引资金同步回暖。

第一，商品房销售改善。前10个月世界新建商品房销售面积同比着落15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点。10月单月，商品房销售面积同比跌幅较9月收窄9.2个百分点，至1.8%。统计局新闻发布会示意，一线城市销售额10月当月竣事正增长；监测的40个重心城市中，前期回调幅度较大的二线城市，10月当月销售面积竣事正增长。

第二，房价环比跌幅收窄。从统计局公布的70个大中城市房价指数看，10月份新址和二手房环比推崇均有改善。其中，新建商品住宅价钱10月环比增速为-0.5%，较上月跌幅收窄0.2个百分点；二手住宅10月环比跌幅为-0.5%，较上月跌幅收窄0.4个百分点。

第三，房企勾引资金改善。销售回暖、价钱趋稳，以及房地产融资方法“白名单”鼓舞，同步助力房企资金改善。10月单月，房地产勾引企业今年到位资金同比增速为-10.1%，降幅较上月收窄8个百分点；其中，国内贷款单月同比降幅收窄5.2个百分点至-8.2%，与房地产销售连接较高的定金及预收款及个东谈主按揭贷款同比-5.3%，较上月将降幅收窄21.6个百分点。

4、住户商品耗尽需乞顺服务业分娩较快收复

服务业分娩明显擢升。10月服务业分娩指数同比增长6.3% ，增速比上月加速1.2个百分点，达到年内最高值。据国度统计局新闻发布会，在增量战术带动下，10月批发和零卖业分娩指数回升的幅度达到2个百分点，金融业分娩指数加速3.7个百分点；房地产业分娩指数同比增长0.8%，回升幅度达到3个百分点，竣事了从昨年6月以来的初次由降转增。

劳动有所改善。10月城镇探听休闲率5.0%，较上月回落0.1个百分点，抓平于昨年同期。结构上，腹地户籍东谈主口探听休闲率约5.1%，较上月回落0.1个百分点；外来户籍东谈主口探听休闲率抓平于4.8%。

住户耗尽收复较强。10月社会耗尽品零卖总和同比增长4.8%，较上月回升1.6个百分点。其中，商品零卖增速擢升1.7个百分点至5.0%，餐饮收入增速微升0.1个百分点至3.2%。10月下旬存量房贷利率下调战术落地，重迭“双十一”大促助力，耗尽品“以旧换新”战术物化积极暴露，对商品耗尽的带动较强。从名额以上商品数据看，10月触及以旧换新战术的家电、汽车、产物、办公用品等商品零卖额同比增速皆比上月加速，触及以旧换新的这四类线上商品零卖额拉动社会耗尽品零卖总和增速达到1.2个百分点（据统计局新闻发布会），对10月社零增速擢升的证据率达到75%。

风险指示：稳增长战术落地物化不足预期，产能周期下行幅度和技术超预期，国际经济败落历程超预期，房地产企业信用风险扩展等。