作家：赵伟、贾东旭 （赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘抄

事件：11月11日，央行公布10月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至8.0%，社融存量同比下行0.2个百分点至7.8%，M2同比反弹至7.5%。

中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速共同踏实M1增速。

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节律加速。10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期进款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有奏凯关连。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为澄清，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期进款的起头。10月财政进款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速统一两个月改善，除上述M1要素外，情愿资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然遑急原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，如故是统一第二个月上行。从进款变化上直继承益于非银进款的再度增长，10月非银金融机构进款同比多增5732亿。上述变化的驱动要素或和9月换取，即情愿等资金回表并投向股票市集。另外，跟着存量房贷利率养息，住户提前还款能源趋于着落，有助于M2增速保握踏实。10月份个东说念主住房贷款领域企稳，澄清好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时。

但10月经贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心收复仍需要手艺。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月经贷偏弱的主要要素。9月底以来的增量战略主要激活本钱市集和房地产市集，战略效用尚未透澈传导到实体供需层面。通胀数据体现的更澄清，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位逗留，PPI同比则进一步下探。另外，外需省略情趣或也令企业弃取相对严慎的气派。企业信心收复或仍需要增量战略呵护，而财政刚刚公布的大领域化债贪图或将施展踏实企业预期的效用。

一揽子增量战略加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债贪图的落地，私东说念主部门钞票欠债表诞生或进一步提振金融数据阐扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃历程运行升迁，预期趋于改善。数据阐扬能否继续或更多依赖于财政战略的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会秘书大领域化债贪图，财政资金的注入将进一步诞生住户和企业的钞票欠债表。另一方面，财政开销节律加速也将提振经济并改善预期。货币战略方面，接洽财政年底融资领域较大，央行或弃取50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

老例追踪：住户部门信贷改善。

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比拟，改善主要起头于住户部门，牵累主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷同比多减130亿，单据融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，牵累主要起头于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现澄清的改善。相信贷款和录用贷款同比变化相对踏实。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。非银进款新增10800亿，同比多增5732亿，企业进款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户进款减少5700亿，同比少减669亿，财政进款新增5952亿，同比少增7748亿。

风险指示

经济变化超预期，战略超预期。

讲明正文

1. 中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速踏实M1增速

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节律加速。10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期进款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有奏凯关连。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为澄清，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期进款的起头。10月财政进款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速统一两个月改善，除上述M1要素外，情愿资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然遑急原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，如故是统一第二个月上行。从进款变化上直继承益于非银进款的再度增长，10月非银金融机构进款新增10800亿，同比多增5732亿。上述变化的驱动要素或和9月换取，即情愿等资金回表并投向股票市集。另外，跟着存量房贷利率养息，住户提前还款能源趋于着落，有助于M2增速保握踏实。把柄央视新闻报说念，10月份个东说念主住房贷款领域企稳，澄清好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时的水平。

但10月经贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心收复仍需要手艺。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月经贷偏弱的主要要素。9月底以来的增量战略主要激活本钱市集和房地产市集，战略效用尚未传导到实体供需层面。通胀数据体现的更澄清，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位逗留，PPI同比则进一步下探。另外，外需省略情趣或也令企业弃取相对严慎的气派。企业信心收复或仍需要增量战略呵护，而财政刚刚公布的大领域化债贪图或将施展踏实企业预期的效用。

财政债务融资错位，令社融暂时性偏弱。至年底或仍有财政债务供给，角落支援社融增速阐扬。10月政府债券新增10496亿，同比少增5142亿，成为10月社融的主要牵累。但11-12月政府债净融资或相对踏实，一方面政府债净融资领域仍有1.7万亿的空间（详见《政府债供给，年内还有若干？——宏不雅专题讲明》（2024.10.28）），另一方面东说念主大常委会新批准的6万亿化债贪图中有2万亿分派在2024年，或也不错带来政府债增量。

一揽子增量战略加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债贪图的落地，私东说念主部门钞票欠债表诞生或进一步提振金融数据阐扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃历程运行升迁，预期趋于改善。数据阐扬能否继续或更多依赖于财政战略的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会秘书大领域化债贪图，财政资金的注入将进一步诞生住户和企业的钞票欠债表。另一方面，财政开销节律加速也将提振经济并改善预期。货币战略方面，接洽财政年底融资领域较大，央行或弃取50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

2. 老例追踪：住户部门信贷改善

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比拟，改善主要起头于住户部门，牵累主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿，为2月以来初度同比多增。其中住户中长贷新增1100亿，同比多增393亿，住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷新增-1900亿，同比多减130亿，单据融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，牵累主要起头于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现澄清的改善。相信贷款（新增172亿，同比少增221亿）和录用贷款（新增-217亿，同比少减212亿）同比变化相对踏实。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。进款结构中，非银金融机构进款新增10800亿，同比多增5732亿，企业进款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户进款减少5700亿，同比少减669亿，财政进款新增5952亿，同比少增7748亿。

风险指示

经济变化超预期，战略超预期。