（原标题：老本老手拆分轩竹生物闯关IPO “投喂”整合造出高估值）

《投资者网》蔡俊

近期，四环医药（00460.HK，下称“公司”）在忙着拆分上市。

四环医药发布公告称，提出分拆轩竹生物赴港上市。2022年、2023年和本年上半年，轩竹生物净亏蚀分辩为5.12亿元、3.01亿元、1.11亿元。

此前，轩竹生物主义上市科创板，但随后远离。实质上，该企业自2018年后才由公司零丁运营，并通过收购、整合、引进权柄等操作升迁全体估值。但折戟科创板打乱其老本主义，公司回购轩竹生物的部分鼓吹捏股，开启港股IPO责任。

闯三关的遏制

轩竹生物的老本化征程，整个遏制。

2022年，四环医药拟分拆轩竹生物在科创板上市的肯求，取得上交所受理。彼时，轩竹生物未有买卖化药品，畴前净亏蚀5.12亿元，因此接管第五套上市圭臬。

2023年，翻新药的极冷不期而至，监管层收紧亏蚀企业的IPO肯求。上市委会议上，轩竹生物被暂缓审核，并被条件进一步泄露各管线在研居品的期间上风、后续买卖化预见及具体举措。本年5月，轩竹生物的IPO审核被远离。

一旦折戟，打乱了四环医药的老本主义。2008年，公司收购轩竹生物的前身，十年后将其零丁运营，研发管线障翳消化系统疾病、肿瘤和非乙醇性脂肪性肝炎。远离科创板的半年后，港股成了轩竹生物已毕老本化的未几门道之一。

递表前，四环医药通过旗下平台回购轩竹生物部分B轮投资者的股份。2021年融资中，阳光东谈主寿、河北中冀财、中银老本等共计投资轩竹生物6.11亿元，其中阳光东谈主寿以2.5亿元拿下3.62%股权。本循环购，公司以3.08亿元收购阳光东谈主寿的全部捏股。以此盘算，三年时候阳光东谈主寿盈利23.2%，轩竹生物的估值超85亿元。

这里面，各式盘算混合。

其一，四环医药与退出鼓吹的来回对价，是凭据8%的年答复率缔结。扫尾当今，以国投招商旗下平台为代表的A轮投资者仍在轩竹生物的鼓吹之列，那时后者共计融资9.63亿元，投后估值33亿元。

其二，轩竹生物的估值是否合理。与科创板IPO时比较，该企业的最大变化是上市了首款药品。2023年，其研发的安奈拉唑钠获批销售，并纳入国度医保目次。本年上半年，该药销售额1603万元。

并且，翻新药企的成长需要迈过三谈关。第一谈是研发灵验率，第二谈是老本运作奏凯，第三谈是买卖化旅途买通。轩竹生物迈过第一谈，在辛劳第二谈中，第三谈长进未知。

上交场地IPO问询函中，曾屡次参谋轩竹生物居品管线的竞争上风和市集空间。安奈拉唑钠属于PPI（质子泵遏制剂）药品，竞争热烈且市集界限缩减。2023年，同类居品的样本病院界限为26.1亿元，较2019年减少65.2%，原因包括集采实行、多个品种被纳入重心监控目次等。

“投喂”轩竹生物

剥开轩竹生物的壮大经由，其实是四环医药通过整合股源握住“投喂”。彼时，科创板开闸IPO，翻新药的风口正盛，一众企业估值高潮。

2018年零丁运营前，轩竹生物的翻新药业务以轩竹生物山东为主体开展，主营小分子赛谈。2019年到2021年，轩竹生物先后收购轩竹生物北京，重组康明百奥实，拓展至临床研发、大分子等赛谈。

2019年12月，四环医药旗下企业以3.3亿元将捏有的轩竹生物北京股权，转让给轩竹生物。2021年，轩竹生物北京的营业收入、净利润分辩为4221.03万元、901.52万元。

2021年，轩竹生物与康明百奥实行重组，前者子公司轩竹生物康明以1.31亿元收购康明百奥的大分子业务钞票、欠债、东谈主员等，康明百奥的大鼓吹朱晓东成为轩竹生物的高管。

实质上，轩竹生物与康明百奥早有杂乱。2020年，轩竹生物向康明百奥提供1000万元借款，用于后者的居品管线研发。尔后，轩竹生物还向朱晓东提供 302.04万元借款，用于后者回购所捏的康明百奥股权。

追想里面整合的时候，恰恰亦然轩竹生物的A、B轮融资之际。一番操作下来，受益于研发管线增多，轩竹生物的估值已毕抬升。不外，轩竹生物仍未已毕盈利，名义上是莫得买卖化居品，但收购关联方的钞票权柄，也流出不少资金。

2022年1月，轩竹生物康明与北京轩义签署钞票和期间的转让合同，共计近3亿元收购中试车间关连钞票、CD80 交融卵白的期间权柄。转让方北京轩义，为四环医药实控东谈主车冯升曾戒指的企业。

老本和跨界的老手

新世纪初，车冯升在海南与郭维成、张炯龙和孟宪慧等合伙，开办了四环医药的前身。此前，车冯升作念过大学陶冶、病院神经科医生、药企销售。多年的跨界打拼，查考其敏感的买卖感觉。

2007年，四环医药在新加坡证券来回所上市，后特有化退市，并于2010年登陆港交所，业务障翳医好意思、翻新药、仿制药等。扫尾当今，车冯升是公司的董事长，并与另三位实控东谈主签署契约，共计捏有公司55.02%股份。

不错看出，公司的业务赛谈跨度之大，如同车冯升的跨界经历。本年上半年，公司总收益约9.50亿元，同比下落约10%，领有东谈主应占亏蚀约为3340万元，上年同时亏蚀4960万元，同比大幅收窄32.7%。

能撑住功绩的，来自公司医好意思业务，讨教期内收益约3.23亿元，同比高潮66.4%。第一大板块仿制药，同时仿制药的收益约5.97亿元，同比下落29.4%。

这里面，公司从韩国代理的肉毒素居品乐提葆是主要力量。该居品自2021年在国内销售后，市占率超10%，本年上半年销售额同比增长50%。9月，公司公告该居品独家销售契约续约至2030年底；拆分轩竹生物的公告里，公司默示会将更多资金与资源插足在医好意思领域过火他新兴业务上。

需要指出，之是以大概跨界和整合股源，与公司实控东谈主或高管戒指的企业超100家关连。老本运作的老手，能否再度拿下一个IPO，一切值得跟踪。（念念维财经出品）■