好意思股“丽都七巨头”在上周五迎来了“万亿俱乐部”的新成员，博通（broadcom）。

这家芯片制造商最新公布的季报功绩拼凑超出华尔街的预期，但公司提前准备了一份圣诞惊喜。

CEO陈福阳（Hock Tan）在稍后财报电话会上预测称，面前的三大科技客户将在2027财年耗尽600亿至900亿好意思元购买博通供应的东谈主工智能组件。

鉴于博通过往不太夸大其辞的作风，这个预测径直烽火了市集善良。周五该股飞腾24%，创历史新高，市值径直冲至1.05万亿好意思元。

继东谈主工智能巨头英伟达昨年头度冲破这一里程碑之后，该公司是第二家达到这一里程碑的芯片制造商。

和同行比拟，博通的崛起也有点不走寻常路。2009年时，这家公司总市值只消40亿好意思元，15年间增长了250倍。

科技网站Digits to Dollars上有句很爽快的转头，合计“博通是一家伪装成半导体公司的上市私募股权基金”。

比拟于英伟达黄仁勋、AMD苏姿丰，陈福阳非中途削发，对外也格外低调，他的成体系的演打仗访谈对话，险些难觅思路。

对他的了解，更多如故在每次季报疏通会上。

在本年一次贵重的接受CNBC的片时采访中，陈福阳暗示，企业客户市集是“大玩家”场地。“加快器的XPUs和汇聚需求是一个细分市集。今天，这些客户投资的是价值十万好意思元的GPU或XPU集群，而四年后，他们的筹议是百万级的集群。而咱们与每一位客户考究引诱。”

但博通究竟是什么？是怎么变得如斯广博？

咱们通过一篇著作往返溯和界说。本文主身分材贵府来自于The Asianometry Newsletter，智谋投资者（ID:Capital-nature）进行了一些本色的删减补充。

启事：惠普的分拆

如今被称为博通的公司最初是几次拆分后的产物。

1999年3月，著名的加州电脑制造商惠普（Hewlett-Packard）决定拆分公司，剥离整个与电脑、IT及打印机无关的业务，竖立了新公司——安捷伦科技（Agilent Technologies）。

这家新上市公司招揽了惠普此前的测试与测量、医疗产物、化学分析和半导体业务，约占惠普470亿好意思元总营收中的80亿好意思元。

分析师那时合计，这一拆分是对过于广博业务的必要聚焦。

新公司安捷伦的首席履行官奈德·巴恩霍尔德（Ned Barnhold）在接受采访时，将这次拆分譬如为“从暗影中走出来”。

安捷伦上市首日，股价飙升近70%，成为历史上边界最大的IPO之一。

关联词，在互联网泡沫和光纤泡沫翻脸后的迂回岁月里，公司功绩大幅下滑，营收从2000年的岑岭暴减近50%，导致大边界裁人和出售通盘业务部门以筹措资金。

2005年6月，安捷伦决定出售其芯片部门——半导体产物集团（Semiconductor Products Group）。经过片时的竞拍，私募股权公司KKR和银湖成本（Silver Lake）最终以26.5亿好意思元的价钱在2005年8月赢得了这笔来去。

那时新加坡政府也通过主权钞票基金淡马锡（Temasek）和新加坡政府投资公司（GIC）共同参与了投资。自1970年惠普在当地建设工场以来，新加坡便一直是惠普的进犯引诱伙伴。

这笔来去发生在私募股权投资的黄金期间——2006年至2007年间，好多历史上最大的私募来去王人是在公共金融危境爆发前完成的。举例，公用事迹公司TXU、金融处事公司First Data和病院公司HCA的来去额王人进步200亿好意思元。

而这笔安捷伦剥离来去诚然边界不大，但KKR和银湖成本王人很看好其发展后劲。

惠普的半导体部门可以顾虑到1961年，那时这家电子巨头合计必须将元件分娩纳到公司里面。

跟着时候推移，该部门业务拓展至多个行业，其中一些进犯产物包括用于手机无线电的FBAR射频滤波器、光学收发器以及惠普打印机的定制芯片（以锁定用户购买其墨盒）。

关联词，跟着上世纪90年代晶圆代工场的崛起，自建半导体部门的经济性发生了压根变化。

尽管安捷伦试图多元化，但其业务的周期性和持续较低的利润率使其在经济低迷时濒临亏空。加上2004年，该半导体部门17%的营收仍然是依赖于惠普。料理层最终剖析到，这一业务并非公司的中枢。

于是在2005年12月，安华高（Avago Technologies）出身了。这家公司成为公共最大的私营无晶圆半导体公司。

安华高的首任CEO是该部门原总司理张焕根（Dick Chang），他最早加入惠普实验室，其后成为半导体产物部门的负责东谈主。

关联词，公司竖立几个月后，安华高晓示任命新的总裁兼首席履行官——陈福阳。

陈福阳其东谈主

陈福阳是马来西亚华侨，18岁时取得麻省理工学院（MIT）的奖学金，取得了本科学位，随后赶赴哈佛商学院取得MBA学位。

之后，他复返了马来西亚，曾在多家公司使命。

先是Hume Industries，一家附庸于马来西亚大型企业集团的水泥制造公司。随后，进入了一家名为Pakven Investment的风险投资公司。之后又回到了好意思国，先后在百事公司和通用汽车担任财务职务。

1992年，他加入了个东谈主电脑公司康懋达国际（Commodore International）。

在康懋达，陈福阳先后担任财务副总裁（VP of Finance）和首席财务官（CFO），这段时期恰巧这家标记性电脑公司濒临渊博亏空和销售低迷的迂回时刻。

1994年，康懋达晓示歇业后，陈福阳辞职，加入了一家芯片公司ICS（Integrated Circuit Systems），担任高档财务副总裁。

ICS这家公司也值得一说。

其竖立于20世纪70年代末，位于宾夕法尼亚州的瓦利福奇（Valley Forge）。

最初是一家瞎想公司，负责瞎想半导体产物，但并不销售产物，主要为联接技巧公司（United Technologies） 和通用电气（GE）等大公司提供外包瞎想处事。

20世纪80年代末，ICS开发了一款创新产物——硅定时器件（Silicon Timing Device），也被称为频率定时发生器。

每个电子系统需要一个定时元件，而传统的IC王人使用晶体来完成这一功能。硅定时器用纯硅惩办决策取代了这些晶体，这一冲破具有进犯酷爱。

产物取得巨大顺利之后，ICS于1991年上市。

陈福阳在加入ICS的第二年，担任了首席财务官，次年又兼任首席运营官。

1999年，ICS晓示由料理团队通过杠杆收购公司，来去金额为2.57亿好意思元，融资由私募股权公司贝恩成本（Bain Capital） 和贝尔斯登银行（Bear Stearns）提供相沿资金。

在完成上述成本运作之后，陈福阳追究成为ICS的首席履行官。这时，陈福阳高超的“财技”依然深化出来。

2005年，ICS与另一家分娩搀杂信号芯片的公司集成诱导技巧（Integrated Device Technology）合并，来去金额达17亿好意思元。

陈福阳成为合并后公司的董事长。

这时，银湖成本向他伸出橄榄枝，招募他担任安华高的首席履行官。

陈福阳的“特准运筹帷幄”理念

银湖成本合资东谈主兼主席肯尼想·豪（Kenneth Howe）在接受彭博社采访时评价陈福阳说：

“他合计半导体行业依然造就，企业的运筹帷幄方式必须与以前快速增长的期间有所不同。”

陈福阳特别强调专注于公司的中枢特准运筹帷幄权（Franchises），他在多个时局使用过这一说法。

1999年，当他如故ICS的CEO时，他将公司类比为“特准运筹帷幄权”：

“在咱们的业务中，咱们险些领有一种‘特准运筹帷幄权’的性质。任何需要定时惩办决策的东谈主，不仅会意想晶体，还会意想硅产物。而在硅产物边界，他们会坐窝意想集成电路系统（ICS）。咱们在PC市集的份额相称高，这么咱们灵验地成为优先选用。”

多年后，他在2018年接受《华尔街日报》采访时再次提到“特准运筹帷幄”这一办法：

“中枢在于打造一组相称优秀的产物特准运筹帷幄组合，从而创造巨大的价值……直率讲，咱们会舒服投资，确保咱们在市集上远远率先于第二或第三名。”

“特准运筹帷幄”这一譬如相称形象：最好竞争情景即是莫得竞争。

举例，快餐和汽车经销商的特准运筹帷幄权经常能在腹地市集上督察小边界的把持地位。

在半导体行业的早期增长阶段，摩托罗拉（Motorola）和国度半导体（National Semiconductor）等公司时常会推出尽可能多的产物，涉足各式不同边界。

但如今的市集变得愈加复杂。瞎想师们更关注合座系统惩办决策，而非单个定制组件，市集上也充斥着来自海外的多种选用。

陈福阳的理念是，面前率先的半导体企业必须确立并督察我方的特准运筹帷幄，以成为瞎想师在需要系统部件时的第一选用，打造“小边界的腹地把持”。

当他招揽一家新业务时，他会尽可能强化这一特准运筹帷幄，包括专注于特准运筹帷幄中的前沿产物，以及膨大到新的垂直市集和应用边界。

在谈及ICS的增长政策时，他暗示：

“咱们会相持我方的中枢业务，也即是硅定时惩办决策。咱们的政策是膨大应用边界，增多咱们在数字消费和通讯市集的份额。”

这意味着需要砍掉那些旧期间半导体公司也曾热衷的投契性式样。如若一个式样对中枢特准运筹帷幄业务莫得匡助，就要冒昧断念。

这种形势引起了不少品评者的反对。

削减研发支拨或出售非中枢业务部门可能会产助恒久影响，因为这些式样经常需要时候本事奏效。而特准运筹帷幄业务总要有一个起源吧？

陈福阳明确地指出，他插足巨额资源用于现存特准运筹帷幄业务，以最大截止地榨取“奶牛的价值”。而像安华高这么的公司，必须像一只蜂鸟一样束缚地“进食”，本事已毕显赫增长。

安华高的“新生”

安华高开始是一个业务极其多元化的公司。

2005年底，公司有五个末端市集，各占销售额的10%以上。这是惠普40年多元化运筹帷幄留传住来的复杂业务容貌。

陈福阳到任后，立即与团队运行梳理这一杂沓局面，将其转动为一个专注于模拟搀杂信号和光电特准运筹帷幄业务的公司。

2006年3月，他们将存储业务以约4.2亿好意思元的价钱出售给PMC Sierra。2006年5月，他们将打印机ASIC业务以约2.5亿好意思元的价钱出售给Marvell。

同庚12月，他们将CMOS图像传感器业务以5300万好意思元的价钱出售给好意思光科技（Micron Technology）。

一年后的2007年，他们将红外线业务以2000万好意思元的价钱出售给台湾电子公司Lite-On。

这些出售来去不仅筹集了资金来偿还债务，还将公司的职工东谈主数从2005年的6500东谈主减少到2008年的3600东谈主。

不外，到2008年时，安华高的营收和利润比拟被收购前并莫得昭彰变化。

但公司已偿还了约10亿好意思元的净债务，这足以让KKR和银湖成本在2008年8月将公司从头推向公开市集，彼时距离公司特有化仅两年时候。

两家私募股权公司在IPO后的几年内逐渐出售了所持股份，最终已毕了5倍答复。

成绩至极可以，成本和运筹帷幄团队王人已毕了双赢。而这亦然陈福阳并购政策日臻造就和完善的进犯历程。

IPO的时机相称行运。

2007年和2008年，苹果iPhone的发布引颈了智妙手机甘心。安华高凭借早期在FBAR射频滤波器上的技巧累积，顺利主理了这一波澜。

射频滤波器是手机中至关进犯但鲜为东谈主知的部件。它们匡助调制解调器分辩数据信号与噪声，从而省俭功耗并晋升用户体验。

这些滤波器更像是微机电系统（MEMS），即微型“音叉”，而非NVIDIA的GPU。

但它们高度专科化，制造时需步伐受特殊的薄膜技巧，并使用砷化镓（Gallium Arsenide）等非传统材料。

2008年，安华高以3000万好意思元的价钱收购了英飞凌（Infineon）的BAW射频声学滤波器业务及考虑专利。2010年，率先推出了适用于4G LTE频段的射频滤波器。

LTE在公共范围内激勉了一场迁徙数据翻新，迫使射频滤波器必须同期相沿越来越多的频段，以及Wi-Fi和蓝牙功能，这大大增多了其复杂性和成本。

射频滤波器市集边界从2004年的1亿好意思元，到2014年依然增长到10亿好意思元以上，安华高从中赚取了可不雅的份额。

与此同期，智妙手机变得愈加飘舞和节能，这促使了射频前端各个分立组件的整合，包括功率放大器、滤波器、开关和天线（不包括由高通主导的调制解调器和收发器）。

因此，智妙手机和LTE的甘心为安华高在2000年代末和2010年代初期带来了巨大的收益。

但到2013年时，迁徙业务依然占到公司营收的50%，激勉了外界对业务过度聚首的担忧。

陈福阳和安华高运行寻找新的特准运筹帷幄业务。

安华高的“蛇吞象”

2013年12月，安华高晓示以66亿好意思元收购LSI Logic。

LSI公司由仙童半导体前CEO威尔弗雷德·科里根（Wilfred Corrigan）于1980年创立，他是一位作风硬朗的英国东谈主。1981年追究运营，就取得了600万好意思元第一笔融资。

他们与一家日本晶圆代工场引诱分娩晶圆，并推出了一项创新的主切片系统（Master Sliced System），匡助客户用定制芯片取代整块电路板。

1982年3月，红杉成本独创东谈主唐·瓦伦丁（亦然科里根在仙童半导体的老共事）向LSI注入1600万好意思元。

1983年5月13日，LSI在纳斯达克上市，以上市首日的收盘价谋略，LSI的市值达到5.88亿好意思元，让红杉成本投资答复率接近10倍，赚大发了。

而更值得书写一笔的是，1992年，那时在LSI任职的黄仁勋辞职准备创业，恰是科里根把我方的亲密战友瓦伦丁推选给了黄。

有了科里根的强力背书，买卖计算并莫得打动瓦伦丁的黄仁勋，到手拿到红杉100万的天神投资。

而在22年后的2014年，陈福阳执掌的博通并购了LSI，这是后话。

公共半导体界的“前两位苍老”在LSI这家公司成永生命线的不同期间点上有了神奇的呼应。

科里根从创办LSI运行就一直担任公司CEO，直到2005年。

科里根退休后，LSI的新CEO将公司转型为实足无晶圆厂（Fabless）模式，运行开发用于数据中心的定制硅芯片，以晋升数据中心的运行后果。

LSI早已通过硬盘司法器芯片在这一业务中站稳了脚跟。

2007年，他们与Agere Systems进行了一次40亿好意思元的合并来去。通过整合Agere的业务，LSI在企业存储系统、汇聚和SSD/HDD存储硬件边界累积了深厚的实力。

那时，云存储初创公司如Box 和 Dropbox 估值已达数十亿好意思元，这一业务劝诱了陈福阳团队的珍视。而对LSI而言，这几年业务停滞不前，取得一笔收购款是个可以的收尾。

那时安华高收购LSI的情形，像极了蛇吞象。

2013年，安华高的营收不外戋戋25亿好意思元，市值约120亿好意思元。关联词，他们以66亿好意思元的价钱收购LSI，其中只消10亿好意思元来自自有资金。

引诱伙伴银湖成本投资了10亿好意思元，剩下的46亿好意思元则是假贷资金。

于是，陈福阳至极团队再次启动了削减开支和偿还债务的历程。2014年5月，他们将LSI的闪存惩办决策（包括PCI Express惩办决策及固态硬盘司法器芯片）以4.5亿好意思元出售给希捷（Seagate）。

2014年11月，他们将LSI的汇聚芯片部门Axia以6.5亿好意思元出售给英特尔（Intel）。该部门的芯片匡助互联网处事提供商和数据中心监控与料理汇聚流量。

收购博通，成为博通

一年后，安华高达成了一项更大边界的来去，收购了历史悠久的模拟芯片公司博通（Broadcom）。

安华高曾在2014年底尝试收购博通，但因价钱谈不拢而作罢。不外，LSI的顺利收购推动了安华高股价飞腾，使他们具备了更强的成本实力。

2016年4月，陈福阳再次考虑博通料理层，建议新报价，并在短短一个半月内敲定来去。370亿好意思元的收购金额，创下那时科技行业最大的来去记录。

安华高为博通支付了28%的溢价，那时博通的股价已处于9年来的高位。

博通是半导体历史上极具影响力的名字。

公司竖立于1991年，专注于分娩用于高速通讯诱导（如有线调制解调器 和 电视机顶盒）的模拟系统级芯片。

在1990年代，博通伴跟着康卡斯特（Comcast）等有线运营商和宽带互联网的崛起已毕快速增长。进入2000年代，博通进入了一系列新市集，包括企业交换机和汇聚诱导。

博通的收购案亦然一次蛇吞象式的同一。

收购前一年，博通的营收险些是安华高的两倍。行为来去的一部分，安华高同意使用博通的名字，并将博通联接独创东谈主亨利·萨缪利（Henry Samueli）加入公司董事会。

这一来去有点像一场政策联婚：一方是百废俱兴的新贵势力，而另一方是没落的望族，难过荆棘但依然领有悠久而声望特出的眷属姓氏和城堡。

一年多后，新的博通再次收购了一家存储汇聚公司博科通讯（Brocade），来去金额约为60亿好意思元。

老到的轮回再次启动：削减开支，偿还债务。

在短短数年间，博通飞快整合了巨额优质资产。这个过程就像一个大型公司版块的按揭买房，修缮后出租，并积极偿还债务。

收购高通未果

“近似这一策略数次后”， 陈福阳和博通濒临一个问题：在收购博通（Broadcom）和博科通讯（Brocade）后，市集上已很难找到虚耗大的筹议来“撼动市集”。

但你不出手，就注定失去整个契机。

于是，陈福阳直奔“舞会女王”高通（Qualcomm）而去。

2017年11月6日，博通建议了1030亿好意思元的收购要约，但被高通董事会立即拒却，情理是报价太低。博通尝试与高通战争却遭到拒却，于是他们径直向高通鼓励发起攻势，试图通过换掉董事会来推动来去。

2018年1月，高通向好意思海异邦投资委员会（CFIUS） 提交了陈述，试图断绝这次收购。

CFIUS负责审查波及国度安全的并购来去，并指出了他们的担忧：博通以往削减研发支拨的作念法可能会减弱高通在5G技巧边界与华为公司竞争的智商。

为支吾CFIUS的审查，博通决定将其公司注册地从头加坡迁回好意思国。

随后，正处于上一个任期的特朗普总统与陈福阳举行了一场公开会议，究诘从头注册事宜。但特朗普政府最终叫停了这次收购。

回头来看，高通的市值如今已进步那时博通的报价，主要收获于新冠疫情期间技巧需求的爆发。

但不到1800亿好意思元的市值比起博通这几年的强劲增长，想来，高通的鼓励是有些后悔的，如若当初换股合并的话。

况且，关于高通而言，不得不接受的履行是，华为在5G边界依然占据主导地位。

外传亚历山大大帝到达印度河时哀叹，莫得更多的地盘可以礼服。而在被高通拒却之后，博通确乎在硅芯片边界找不到适宜的大块头可以并购了。

实足接住AI甘心的泼天昌盛

陈福阳于是将观点转向了软件公司，包括CA Technologies、赛门铁克（Symantec）和威睿（VMware）。

摄取不异的策略：挖掘特准运筹帷幄业务，削减开支，并偿还并购带来的债务。

关联词，在ChatGPT爆发前，东谈主们一直质疑：下一步是什么？ 还有什么能带他们已毕更大的增长？

谜底其实早已藏在他们里面。

当博通于2013年收购LSI时，同期收购了一个微型定制硅芯片瞎想部门，匡助外部客户为数据中心瞎想和分娩我方的芯片。

当谷歌运行研发他们的首个芯片——张量处理单位（TPU）时，并不需要巨额的芯片。是以在2016年，他们聘用了博通来协助瞎想和分娩这款芯片。

谷歌这么作念的原因很粗浅，因为定制硅芯片团队成本腾贵：你不仅要为顶级东谈主才支付高薪，还要为EDA器具和常识产权支付渊博用度。

在芯片量条目没那么大的情况下，聘用博通团队按照规格进行瞎想更具经济性，同期他们还能提供测试和封装等升值处事。

2016年，当TPU引诱关系运行时，定制硅芯片业务对两边而言王人很小。那一年，博通的TPU收入忖度只消5000万好意思元傍边。

但跟着时候推移，这一业务接续增长。到2020年，博通的TPU收入忖度已达7.5亿好意思元。

在2022年11月，ChatGPT的爆火引爆了现时的AI甘心，从初创公司到科技巨头，整个企业王人加入了生成式AI赛谈。

好多公司遭受了谋略瓶颈，因为莫得东谈主（包括OpenAI我方）能料意想ChatGPT会如斯顺利。

谷歌剖析到他们的TPU专用芯片使其在谋略智商上领有巨大的竞争上风，率先于微软、甲骨文等公司。于是运行购买更多的TPU。

这无疑让博通获益匪浅。

据Semi Analysis此前预测，谷歌在2024年向博通支付的TPU用度大幅增长，瞻望达到85亿好意思元傍边。

这还不包括博通与Meta或其他科技巨头（如微软）之间的引诱收入。

不外，英伟达可不会让博通独享这一切。

2024年2月，路透社报谈，英伟达正在组建我方的AI芯片瞎想部门，计算愚弄其常识产权和专科技巧，断绝客户开发替代品，从而保护其利润丰厚的H200 和B100 AI加快器市集。

写在临了

那么，博通到底是什么？

公司领有一系列矫健的技巧特准运筹帷幄业务，通过收购新业务、精简优化、聚首聚焦，然后愚弄这些业务的盈利智商去收购更多的新特准运筹帷幄业务。

他们的增长基本依赖于收购。

这一次，他们的一项特准运筹帷幄业务恰恰好踩中了AI甘心的中枢。这并不料味着他们不会任重道远地留在那边，就像他们在迁徙技巧和云谋略甘心中所作念的那样。

深信他们会不吝一切代价投资，保住并膨大我方在这场“淘金热”中的率先地位。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：伊娜

责编：艾暄