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为什么天下上有的国度长久堕入不阐扬景况，老是走不出经济逾期、轨制低效的怪圈？

关于这个困扰了巨额学者的天下性问题，好意思国经济学家境格拉斯·诺斯用“旅途依赖”表面很好地找出了谜底，并因此得回了1993年得回诺贝尔经济学奖。

所谓“旅途依赖”，指的是事物一朝进入某沿阶梯，就可能对这种旅途产生依赖。因为经济生活与物理天下相似，存在着报答递加和自我强化的机制。这种机制使东谈主们一朝遴荐走上某沿阶梯，就会在以后的发展中得到贬抑地自我强化。

“旅途依赖”表面被回来出来后，很快就被哄骗于各个方面，尤其是许多告成企业皆曾因“旅途依赖”而际遇重创。在医药行业中，祯祥德就被觉得是深陷“旅途依赖”无法自拔的代表。

回溯祯祥德发展过程，主要不错分为四大阶段：序幕（1987年—2000年）、前章（2001年—2013年）、后章（2014年—2018年）、放胆（2019年于今）。每一个阶段的转化皆伴跟着大额并购的鼓吹，以及中枢战术的滚动。

图：祯祥德历史家具营收及增速，着手：锦缎商榷院

众人的传统印象中，祯祥德从一家没没无闻的创业公司，发展壮大成海外制药巨头，中枢要津就在于依靠激进的并购策略多次冲破发展瓶颈。可水能载舟，亦能覆舟。碰巧也恰是因为激进的并购策略，导致祯祥德流通大手笔并购抗癌企业，但成效甚微，平定在肿瘤赛谈迷失。

然而，通过复盘祯祥德的发展之路，咱们发现果真导致祯祥德迷失，并不是“并购”这个动作，而是“灵魂东谈主物”的缺失。它不是因为太依赖告成旅途了，而是之前的旅途一经走欠亨了。

01

序幕：据说的起初

20世纪80年代，生物时刻全面兴起，激发了好意思国第一次Biotech波澜。

1984岁首的时候，好意思国Biotech企业数目不及200家，而十年后的1995年，全好意思Biotech企业暴增至1300家，仅1991年就有121家Biotech完成上市。好意思国Biotech的“黄金十年”中，祯祥德于1987年肃穆建树。

约略取得今天这么的成绩，祯祥德最该感谢的即是那时好意思国Biotech泡沫时期。祯祥德的首创东谈主叫迈克·奥丹（Michael L. Riordan），固然是约翰·霍普金斯大学医学院毕业生，但年仅29岁的他照旧太嫩了一些。

奥丹建树祯祥德时，除了勇猛于抗病毒指标外，简直莫得任何其他资源，只须6位职工，并且莫得又名是顶级科学家。迫于生活压力，祯祥德早期只可接一些药企外包的研发责任，直到1990年约翰·马丁（John C. Martin）的到来，才使得祯祥德有了将思法落地的法子。

不同于祯祥德早期的草台班子，马丁是果真真谛上的行业大拿。曾在那时知名的MNC公司BMS进行多年抗病毒研发，后因业务调整而辞职。为了约略眩惑马丁加入，奥丹简直将祯祥德的一切拱手相让，不仅将研发主导权十足交给马丁，并且还在1996年把祯祥德CEO的位置让给了马丁。

马丁之于祯祥德，就好像诸葛亮之于蜀汉。恰是他倾尽全力的插足，祯祥德才智成长为全球一流药企，从这不错看出奥丹“以守为攻”的放权激活了祯祥德的价值。

在马丁入职后，很快就在1991年主导了与捷克科学院生失掉学商榷所的配合，得回了一系列核苷酸化合物的权利。固然这些化合物在那时并不起眼，但却是祯祥德崛起的中枢根柢。

1996年，马丁肃穆出任祯祥德CEO，独立马进行第一次战术转型。固然祯祥德上市的第一款家具Vistide（休养HIV患者CMV视网膜炎）销售惨淡，但马丁却并未动摇公司在抗病毒领域的信念。跟着1997年好意思国加州大学的一份商榷数据的流出，马丁决定全面聚焦HIV药物，为此他折柳将研发多年的反义休养药物出售给Ionis Pharma，将初期的肿瘤家具线出售给OSI Pharma。

好意思国加州大学流出的这份商榷数据，阐述了替诺福韦通过皮下打针给药对东谈主具有抗HIV作用。替诺福韦恰是过去捷克科学院生失掉学商榷所研发的化合物，亦然马丁主导的第一份对外配合。

尽管替诺福韦被阐述对HIV病毒有用，但该化合物却并不褂讪，口服接收较差。为了果真将这款化合物产业化落地，祯祥德将替诺福韦分子酯化为替诺福韦二吡呋酯，促使其口服接收率显豁加多，并能提高细胞对其摄取才略。

恰是基于这一冲破性的商榷，祯祥德在2001年推出了我方的第一款抗HIV药物Viread，并很快成为爆款药物。上市第一个完整年，就取得2.26亿好意思元营收，上市头四年总销售额就格外20亿好意思元。

就当总计东谈主觉得祯祥德一经达到巅峰时，却并莫得思到这仅是一切的开动。

02

前章：HIV的捏续迭代

自Viread之后，祯祥德依靠鸡尾酒疗法的形式捏续迭代了多代HIV疗法，恰是贬抑更新迭代，匡助祯祥德建筑了抗HIV药物的王者地位。但鲜有东谈主知，祯祥德为了建立这套鸡尾酒疗法，曾不吝重注堵上简直全部身家。

2002年是Viread上市的第一个完整年，收货于Viread的销售爆发及其他药物的增长，祯祥德过去现款钞票由1.23亿好意思元增长至6.17亿好意思元。但这些资金还莫得捂热，祯祥德就拿出4.64亿好意思元去收购了Triangle公司，并得回了它的抗艾药物恩曲他滨。

这笔收购的弘远真谛在于，Viread与恩曲他滨之间能酿成细致的协同作用。基于此，祯祥德在2004年将Viread与恩曲他滨组合成了鸡尾酒疗法Truvada，该家具不仅约略裁减东谈主体内的病毒量，并且还能一定进程上谨防健康东谈主群感染HIV，并于2012年被肃穆批准用于谨防艾滋病感染。尔后，Truvada十足左右了艾滋病谨防药物商场，2016年年销售额冲破35亿好意思元。

Truvada的告成西宾，让祯祥德释怀斗胆地干。2006年，祯祥德鸡尾酒疗法再次升级，将依非韦仑、恩曲他滨、替诺福韦“三合一”药物Atripla获批上市。逐日只需口服1次，赶快成为畅销药物，2013年达到36亿好意思元的巅峰销售额。

尔后祯祥德捏续推出“替诺福韦”为基底的HIV迭代鸡尾酒疗法，包括Complera（2011年）、Stribild（2012年）、Tybost（2014年）、Descovy（2015年）、Genvoya（2015年）、Odefsey（2016年）、Biktarvy（2018年）。凭借这些药物组合，祯祥德告成在2013年将家具营收额莳植至108亿好意思元，踏进天下一流制药企业梯队。

图：祯祥德HIV药物营收一览，着手：锦缎商榷院

其中，2018年上市的全新一代“三合一”复方抗艾滋病药物必妥维（Biktarvy），属于72小时艾滋病伏击阻断药，适用于艾滋病初期、急性期、复原期的休养。获批上市后不到2年期间，就赶快成为全球处方量最大的艾滋病休养药物。2023年销售额达到118亿好意思元，占祯祥德总收入的近四成；2024年前三季度 Biktarvy链接保捏10%的增速，销售额达到了96.49亿好意思元。

纵不雅祯祥德的艾滋病休养药物管线，后一代家具出现基本是在前一代家具专利行将到期，并在仿制药上市前，随便推动患者处方从旧家具转向新家具，新旧家具齐备叮嘱。在这种研发战术下，艾滋病休养药物成为祯祥德最弘远的收入着手。2023年，祯祥德全年家具销售收入269亿好意思元，其中艾滋病休养药物的销售额达到182亿好意思元，占比达到67.7%。

回相当看，恰是因为当初4.64亿好意思元的豪赌，才奠定了后续HIV鸡尾酒疗法捏续迭代的基调，这一切均源于当初马丁主导的大手笔并购。

03

后章：又一座金矿

在HIV药物大获全胜的祯祥德，并莫得住手发展的脚步，而是在抗HIV病毒的基础上进一步延长至更繁密的抗病毒商场。

Viread既是祯祥德HIV药物的基石，同期亦然其肝病商场的垫脚石。在获批HIV稳妥症的6年后，Viread再度获批了慢性乙型肝炎稳妥症。固然乙肝稳妥症仅不竭了Viread的销售巅峰，但让祯祥德看到了HIV药物与抗病毒药物之间的协同性。

果真让祯祥德一战封神的，依然来自一次“豪赌”式并购。2011年祯祥德耗资110亿好意思元收购了Pharmasset公司，得回了其在研的丙肝钞票。固然那时祯祥德一经依靠HIV的积存如日中天，但账面现时钞票也只须99亿好意思元。关于收购Pharmasset公司，许多投资者坚决反对，但公司CEO马丁依然据理力求，强硬不移地完成了这笔收购。

姜照旧老的辣。祯祥德收购Pharmasset公司的交往很快就收到了陈述。凭借出色的临床数据，Sovaldi在2013年就开动全面高涨，并赶快成为表象级爆款，上市后的第一个完整年，Sovaldi的营收就冲破了102亿好意思元，成为全球放量速率最快的药物之一。凭借Sovaldi的告成，马丁荣获晨星2014年最好CEO的荣誉。

丙肝主要由丙肝病毒引起，全球共有6个基因型，用数字1-6默示，而Sovaldi约略休养1-4基因型的丙肝疾病。为了约略全面遮掩丙肝患者，祯祥德在Sovaldi的基础上再度哄骗鸡尾酒疗法，在随后三年平折柳推出了第二代家具Harvoni，以录取三代家具Epclusa。其中，Harvoni对1、4、5、6基因型有用，很好地弥补了Sovaldi的不及，而Epclusa更是对全部丙肝基因型均有用。

图：祯祥德丙肝药物营收趋势，着手：锦缎商榷院

在祯祥德布局丙肝药物之前，丙肝药物的调治率只须60%傍边，且有严重的反作用；祯祥德布局丙肝药物后，径直将调治率莳植至接近100%。也恰是因为疗效太过于出色，使得丙肝患者数目骤减，从而导致公司丙肝营收由峰值的166.4亿好意思元降至如今的15.37亿好意思元。

尽管祯祥德丙肝业务的营收峰值并不长，但依然是一次值得称谈的告成。这是一次典型“旅途依赖”所取得的告成，基于在HIV药物上的西宾，祯祥德赶快将丙肝商场吃透。

04

尾声：一个时期的放胆

就在祯祥德最光泽的时候，据说缔造者马丁却悄然功遂身退。2016年马丁卸任祯祥德CEO，2019年马丁卸任公司董事长，从而全面退出了公司的处单干作。

后马丁时期，祯祥德处分层看到了企业发展瓶颈，决定全力切入商场愈加广博的抗肿瘤赛谈，这一次他们依然不竭了也曾的“告成目的”，链接大手笔地进行并购。

2017年，祯祥德耗资110亿好意思元并购Kite Pharma，将后者CAR-T平台纳入囊肿；2020年3月，祯祥德49亿好意思元收购Forty Seven公司，得回后者CD47单抗药物Magrolimab；2020年9月，祯祥德再次豪掷210亿好意思元并购Immunomedics公司，得回了后者的ADC平台。

然而，一番并购后，祯祥德并莫得取得理思中的成绩。

并购Kite算是最告成的交往，一经孵化了YesCARta和Tecartus这两款CAR-T家具，然而两款家具2023年的销售折柳为14.98亿好意思元和3.7亿好意思元，与110亿好意思元的天价比拟并不算告成；Magrolimab更是一个大坑，总计临床皆因为反作用而断绝，49亿好意思元简直打了水漂；Immunomedics公司固然也给祯祥德带来了10亿好意思元级别家具Trodelvy，却用了四年期间，与210亿好意思元的并购价钱严重不符。

合座来看，祯祥德肿瘤赛谈的并购就算不是一败涂地，也应属于元气大伤。许多投资者将祯祥德的失败归结为“常在河畔站哪有不湿鞋”，但执行上祯祥德果真的问题是因为“灵魂”马丁的缺失。

无论是当先于捷克科学院生失掉学商榷所配合，照旧两次“豪赌”式并购Triangle公司和Pharmasset公司，皆是由马丁所主导，这不是天马行空的松驰并购，而是多年来深耕抗病毒赛谈的专注带来的告成。马丁离开后，祯祥德莫得再校服企业护城河理念，而是思天然地进入到肿瘤赛谈的争夺中，要知谈过去马丁掌权公司的第一件事即是剥离肿瘤赛谈，这些年来祯祥德在肿瘤赛谈也并莫得太多的根基。

从名义上看，祯祥德在肿瘤赛谈的迷失是因为千里迷于大手笔“并购”；但内容上，果真让祯祥德迷失的并非并购这个动作，而是失去了“战术灵魂”约翰·马丁。祯祥德果真依赖的告成旅途，不是所谓的“并购”，而是马丁。

跟着马丁2021年的离世，祯祥德的前路又在何方呢？