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五矿期货微处事

首席分析师

石头

从业经历号：F03106597

往还商量号：Z0018273

玄色酌量员

万林新

从业经历号：F03133967

一、年度评估及策略推选

供给：2024年1-10月，中国入口铁矿石累计10.24亿吨，同比增多约4830万吨；国内铁精粉产量2.19亿吨，同比减少504万吨。2025年国际矿山产能陆续开释，咱们静态算计2025年国际矿山增量（未含印度）约4950万吨，对应国内入口矿增量约3465万吨足下，节律上来看下半年增量大于上半年。酌量到2025年国内矿山名目内容投产有限，咱们算计2025年国内铁精粉产量增量约500万吨。

需求：2024年1-10月，统计局口径国内生铁产量累计约7.15亿吨，同比下降4%，下降幅度大于粗钢。咱们权衡2025年粗钢产量同比下滑1%，同期在电炉钢产量占比预期提高的情况下，咱们算计铁矿石需求将受到结构性挤压，权衡2025年生铁产量同比下降约1.3%。

小结：总体来看，跟着2025年国际矿山产能陆续开释，铁矿石供给端宽松化趋势笃定性较高。从需求端来看，酌量到国内钢材需求趋势性滑落以及废钢用量的结构性挤压，预期铁水产量仍有下降空间。供增需减之下，静态算计2025年铁矿石库存压力依旧较高，最终或依赖于“价钱-供给”旅途进行消纳，即通过价钱的下降扼制高成本矿山发运，最终杀青供需再均衡。由此，咱们权衡2025年铁矿石价钱重点将陆续下移。具体到价钱，往下看，80好意思金动作国际部分新增矿山以及非主流大矿的较多量成本，或将是价钱的着急救济。价钱上限则受到高成本库存以及高成本矿供给压力范畴，权衡在110好意思金足下。

二、走势回来

三、供给端

供给：2024年国内入口量高增

2024年1-10月中国入口铁矿石10.24亿吨，同比增多4830万吨。咱们权衡全年入口增量在4800万吨，总入口量同比增长4.07%。

供给：占比来看巴西增，澳洲降

从入口开首地来看，巴西和非主流国度孝顺了主要增量，非主流国度中乌克兰、印度增长彰着。截止2024年10月，入口巴西铁矿石2.19亿吨，同比增多2022万吨；入口乌克兰铁矿石1087万吨，同比增多1082万吨；入口印度铁矿石3307万吨，同比增多293万吨。入口澳大利亚铁矿石同比基本捏平，累计6.17亿吨，同比增多40万吨。

供给：安监影响国产精粉产量

2024年1-10月国内铁精粉产量累计约2.19亿吨，同比下降2.25%，减少504万吨。7月份运行受河北内矿安监影响，国内铁精粉月度产量同比出现彰着下滑，咱们算计2024年全年国内铁精粉产量同比2023年下滑约500万吨足下。

供给：2025年供给端陆续宽松

从矿山成本支拨的角度来说，2025年将投入产能开释周期。2020-2021年，在高矿价的刺激下，四大矿山和非主流矿山均运行拓展或入局铁矿石名目，开启了矿山开发名目申报和开采的筹商爆发期，凭据一般限定，矿山成本支拨时常超越产能4-5年，因此，权衡25年将迎来铁矿石产能筹商开释。

淡水河谷：2025产能名目陆续投放

2024年前三季度淡水河谷铁矿石产量2.42亿吨，同比增多约1064万吨，按照公司预估，2024年全年产量可达3.28亿吨，同比增多约700万吨。现阶段淡水河谷新增产能名目主要有S11D土建工程名目（产能2000万吨）、Capanema Maximization名目（产能约1500万吨，已运行试运行）以及Vargem Grande矿区开展的VGR 1名目（产能1500万吨）。算计新增产能5000万吨，按照公司最新暴露，2025年铁矿石产量权衡在3.25-3.35亿吨，咱们按上限算计，则2025年新增铁矿石产量700万吨。

FMG：铁桥名目陆续增产

FMG的铁桥名目（Iron Bridge）在24财年因处分系统问题影响仅发运120万吨，权衡系统优化后发运有时权臣提高。FMG将曩昔一年铁桥名目发运指标设定为500-900万吨（100%权柄），磋磨在2025年9月杀青满负荷出产。咱们按发运中值算计新增产量在700万吨。

必和必拓：南坡矿达产，samarco产能还原

南坡名目（South Flank）在2024财年杀青满负荷产能后，弥补了BHP在扬迪矿区矿石资源日益穷乏变成的不利影响。BHP与VALE联合的Samarco矿区产能还原责任也在稳步鼓舞，现在按31%的总产能运营（总产能2600万吨/年），权衡24年底将还原至总产能60%，25岁首投产，按此折算2025年将开释产能约750万吨，新增产量约450万吨。

力拓：产能替代名目陆续鼓舞，西芒杜曩昔可期

力拓的新增产能名目主要有西坡名目（Western Range）和西芒杜名目（Simandou）。其中西坡名目权衡2025年录用首批铁矿石，年产能可达2500万吨，西芒杜名目权衡于2025年10月首次出产，并在30个月内完成爬产，杀青6000万吨年产能。此外，力拓还在积极开展皮尔巴拉地区的产能替代名目酌量，包括Hope Downs 1、Brockman 4、Greater Nammuldi和West Angelas名目。罗德岭名目（Rhodes Ridge）正按磋磨鼓舞可行性酌量。

Mineral Resource：非主流矿山中的着急增量

昂斯洛名目（Onslow Iron Project）由宝武与澳洲矿产资源公司（Mineral Resources）、好意思国金属煤炭公司和韩国浦项制铁共同建树的红山铁矿联合公司（Red Hill Iron Ore Joint Venture）共同开发，打算产能3500万吨/年，已于本年5月提前完成首批铁矿石录用，磋磨于2025年6月杀青满负荷出产。

印度：现实铁矿产能，或主要闲适其国内需求

产能捏续推广，主要用于闲适其国内日益扩大的钢铁产能名目需求。

2025增量：静态算计内行供给增量

从咱们统计的部分国际矿山新增产能名目来看（未酌量印度），咱们算计2025年国际铁矿石新增产量约为4950万吨。

2025增量：静态算计对应国内入口矿增量

咱们静态算计2025年国内入口铁矿石增量约3465万吨。

2025增量：国内铁精粉产量增量预期

酌量到2025年国内铁矿石内容投产名目有限，咱们算计国产铁精粉增量在500万吨足下。

四、需求端

国内钢铁需求下滑向原料端反馈

凭据国度统计局口径，2024年1-10月我国生铁产量累计7.15亿吨，同比下滑4.0%。国内铁矿石需求的彰着回落主要受钢铁行业灵验需求不及影响，进取游原料端进一步反馈。

降碳决议下权衡铁矿石需求结构性变化

除了总量需求下滑外，我国铁矿石需求也出现了结构变化。适度2024年10月我国生铁产量下降幅度大于粗钢，其中一大原因在于废钢真金不怕火铁占比有所提高。按照《2024—2025年节能降碳行动决议》中条款，到2025年底电炉钢产量占粗钢总产量比例力图提高至15%。同期以旧换新、开辟更新战略也一定经过上增多了废钢供给，咱们权衡废钢用量将从结构上挤压铁矿石需求。

国际印度孝顺主要增量

2024年1-10月内行（除中国外）高炉生铁及径直还原铁累计产量4.5亿吨，同比增长0.82%。其中印度生铁产量累计1.19亿吨，同比增长5.60%，是国际生铁产量增量的主要孝顺项。酌量到印度磋磨到2030—2031财年将粗钢产能扩大至3亿吨，咱们算计印度钢铁产量仍将保管8%-10%的增长。

利润不及裁汰出产意愿

在国内末端需求下滑的配景下，2024年钢厂利润处于偏低位置，利润不及将影响钢厂出产意愿，进一步裁汰铁矿石需求。

权衡2025铁矿石需求陆续下滑

咱们权衡2025年中国粗钢产量同比下滑1%，同期在电炉钢产量占比预期提高的情况下，咱们算计国内铁矿石需求将受到结构性挤压，权衡2025年生铁产量同比下降约1.3%。

五、库存

港库难去化

供增需减导致2024年国内铁矿石库存去化技术受限，45港铁矿石库存约1.5亿吨。在需求下滑的情况下要念念杀青库存消化，理念念情状下需要通过“价钱→供给”旅途杀青新的供需均衡，即通过价钱下降扼制供给，最终与内容需求相匹配。

六、瞻望

国内供需均衡表（静态）

静态算计下，咱们权衡在现时价钱水平下，国内铁矿石库存将累计增多8020万吨，价钱向下压力彰着。

内行供需均衡表（静态）

静态算计下，咱们权衡2025年内行铁矿石供需依旧保管实足样子，均价将进一步下移。

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（转自：五矿期货微处事）