敷陈摘录

第二，数据有两个特色：一是中微型企业改善幅度比大企业更大，11月中、微型企业制造业PMI环比永别上行0.6和1.6个点，以民营中小企业为探问样本的BCI指数11月为50.49，时隔5个月再度重回盛衰线上方；二是预期比推行改善幅度更大。制造业PMI野心举止预期指数环比上行0.7个点至54.7，环比上行幅度聚积季节性波动区间范畴上限，BCI指数的环比走强也夸耀企业对“改日6个月”的前瞻判断较为乐不雅。

第三，制造业里面行业分化特征延续。从完全景气度看，电气机械、汽车、医药景气度最高，全体纠合在新兴和装备制造规模。高时间制造业和装备制造景气度高于破钞品制造、高耗能行业。关于破钞品来说，耐用破钞品景气好于非耐用破钞品，受益于以旧换新的电气机械、汽车行业景气最高，医药行业受益于冬季旺季驱动景气偏高，纺服和农副食物景气较低。

第四，从边缘变化看，破钞品景气改善幅度最大，11月破钞品、高时间、装备制造、高耗能行业景气环比变化永别为+1.3、+1.1、0、-0.1pct。装备制造行业中，电气机械环比上行17.8个点，其背后一则所以旧换新（家电），二则是出口（家电和新动力等），电气机械行业出口订单在10-11月波动较大。雷同与“以旧换新”的带动联系，汽车景气度继续4个月环比改善。原材料行业中，化工、玄色、非金属矿景气环比走弱，与建筑业PMI在11月的走弱对应。

第五，新兴产业方面，11月新动力、新一代信息时间完全景气水平最高，且高于当年5年同时均值水平；新动力汽车景气水平仍高，但低于当年5年同时均值，可能和供给才气已较强联系。从环比来看，新一代信息时间、生物产业、高端装备制造景气度环比上行；节能环保和新材料环比回调幅度较大。

第六，建筑业方面，11月建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7，再度蹧蹋前期低点。地产链方面，表征销售的房地产业PMI11月环比着落1.8个点，这与高频数据背离，咱们交融可能与10月基数偏高联系，PMI是一个环比数据；表征投资的房建和建安仍低位驱动，从销售向投资仍待转念。基建链方面，11月土木匠程建筑景气环比着落2.7个点，一则或与统计局说起的天气转冷影响联系，淡季特征突显；二则前期“6+4+2”的财政推广助力化债，场所短期使命重心可能纠合于这一条线。

第七，作事业PMI捏平前值。从中不雅印迹来看，一是“双十一”促销举止影响下的信息时间作事业、邮政景气当先，互联网软件信息时间行业PMI环比上行幅度达到10.7个点；二是成本市集成交活跃，带来金融关系行业景气改善，统计局指出货币金融作事、成本市集作事、保障行业商务举止指数均位于55以上；三是谈路运载、住宿、餐饮等关系的规模景气季节性回调。

第八，11月事济景气度络续改善背后有一条印迹尤其值得关爱。BCI企业融资环境指数继续第二个月大幅高潮，这一成见在9月的低点为41.9,10月和11月跃升至46.3、49.6，咱们交融可能和同时金融战术捏续优化联系（续贷、信贷审批、白名单融资等规模），它是否会带来改日两个季度信贷的积极变化值得重心不雅察。

正文

11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，环比上行斜率略强于季节性，反应本轮稳增长战术的影响在透露。中不雅景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平。另一病笃的景气成见BCI指数11月为50.49，环比上行2.41个点。两个成见信号指向一致。

据中采参谋（下同），11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3。

从季节性王法看，2014-2023年11月，制造业PMI环比变动季节性王法不彊，环比上行年份和环比下行年份均为5次，环比均值为上行0.1个点。

15个细分制造业中，位于景气推广区间的行业个数为9个，捏平于9月、较10月减少2个；本年1-3季度位于推广区间的行业个数均值永别为6.7个、6.7个和5.7个，前三季度均值为6.3个。其中，11月通用成立、农副食物、纺服、金属成品、化纤橡塑景气由推广插足减轻区间；专用成立、电气机械、石油真金不怕火焦景气则回升至盛衰线上方。

长江商学院企业野心状态指数（BCI）11月为50.49，时隔5个月再度重回50以上。

数据有两个特色：一是中微型企业改善幅度比大企业更大，11月中、微型企业制造业PMI环比永别上行0.6和1.6个点，以民营中小企业为探问样本的BCI指数11月为50.49，时隔5个月再度重回盛衰线上方；二是预期比推行改善幅度更大。制造业PMI野心举止预期指数环比上行0.7个点至54.7，环比上行幅度聚积季节性波动区间范畴上限，BCI指数的环比走强也夸耀企业对“改日6个月”的前瞻判断较为乐不雅。

11月制造业PMI中，大型企业PMI为50.9，比上月着落0.6个点，仍位于临界点以上，络续保捏推广态势；中、微型企业PMI永别为50.0和49.1，比上月高潮0.6和1.6个点，景气水平均有改善。[1]

11月制造业PMI野心预期成见环比上行0.7个点至54.7,2014-2023年11月，预期成见环比在-4.2pct至+0.9pct之间波动，均值为-0.8pct，本月环比上行幅度接近季节性波动区间上限。

11月制造业PMI坐褥指数、新订单指数和新出口订单指数永别为52.4、50.8、48.1，比上月永别高潮0.4、0.8和0.8个点。

“参加BCI探问的长江学友和学员企业主要为民营中小企业，而这些企业主要聚焦于内需市集”；“BCI是一个前瞻指数，BCI量度的问题绝大大皆皆是某成见改日6个月与前年同时比较的状态若何，举例BCI中的一个问题是，贵企业合计改日6个月的销售状态与前年同时比较会若何变化，但PMI量度的主如果某成见本月与上月比较的状态，举例PMI中的一个问题是贵企业本月完成的业务总量比上月若何变化。”[2]

制造业里面行业分化特征延续。从完全景气度看，电气机械、汽车、医药景气度最高，全体纠合在新兴和装备制造规模。高时间制造业和装备制造景气度高于破钞品制造、高耗能行业。关于破钞品来说，耐用破钞品景气好于非耐用破钞品，受益于以旧换新的电气机械、汽车行业景气最高，医药行业受益于冬季旺季驱动景气偏高，纺服和农副食物景气较低。

从重心行业看，高时间制造业和破钞品行业PMI永别为51.2和50.8，比上月高潮1.1和1.3个点，景气度均有回升；装备制造业PMI为51.3，与上月捏平，关系行业保捏稳步推广；高耗能行业PMI为49.2，略低于上月0.1个点，络续位于临界点以下。[3]

从11月细分行业PMI看，电气机械、汽车、医药行业景气最高，位于55以上；其次是专用成立、诡计机通讯电子、有色冶真金不怕火、石油真金不怕火焦、化工、玄色冶真金不怕火。景气位于50-55之间；通用成立、农副食物、金属成品景气位于45-50之间；纺服、化纤橡塑、非金属矿成品景气最低，位于40-45之间。

以历史区间（当年4年）分位值撤废不同业业景气值核心相反后，11月电气机械、玄色冶真金不怕火、汽车景气分位值当先，位于80%以上；石油真金不怕火焦、有色冶真金不怕火、专用成立、化工、诡计机通讯电子景气分位值位于60%-80%之间；其余行业景气分位值均在50%以下。

从边缘变化看，破钞品景气改善幅度最大，11月破钞品、高时间、装备制造、高耗能行业景气环比变化永别为+1.3、+1.1、0、-0.1pct。装备制造行业中，电气机械环比上行17.8个点，其背后一则所以旧换新（家电），二则是出口（家电和新动力等），电气机械行业出口订单在10-11月波动较大。雷同与“以旧换新”的带动联系，汽车景气度继续4个月环比改善。原材料行业中，化工、玄色、非金属矿景气环比走弱，与建筑业PMI在11月的走弱对应。

15个细分制造业中，11月环比景气环比改善的行业包括电气机械（11月行业PMI环比上行17.8个点，下同）、石油真金不怕火焦（6.2 pct）、专用成立（5.7 pct）、医药（5.3 pct）、有色冶真金不怕火（3.2 pct）、汽车（1.2 pct）。从趋势看，汽车景气继续4个月环比改善，医药景气继续2个月环比改善。

11月行业景气环比下行的行业包括通用成立（-9.3pct）、诡计机通讯电子（-1.4 pct）、农副食物（-5.1 pct）、纺服（-10.2 pct）、化工（-2.7 pct）、玄色冶真金不怕火（-2.1 pct）、非金属矿成品（-6.9 pct）、金属成品（-4.4 pct）、化纤橡塑（-7.5 pct）。

新兴产业方面，11月新动力、新一代信息时间完全景气水平最高，且高于当年5年同时均值水平；新动力汽车景气水平仍高，但低于当年5年同时均值，可能和供给才气已较强联系。从环比来看，新一代信息时间、生物产业、高端装备制造景气度环比上行；节能环保和新材料环比回调幅度较大。

11月细分行业景气值看，新动力、新动力汽车、新一代信息时间、生物产业景气最高，位于55以上；高端装备景气位于50-55之间；节能环保、新材料景气位于45-50之间。

从环比看，新一代信息时间、生物产业、高端装备制造景气环比永别上行4.7、2.9、2.7个点；新动力汽车、新动力、新材料、节能环保景气环比永别下行0.6、4.8、4.1和8.2个点。

与季节性均值（当年5年11月）比较，新动力、新材料、新一代信息时间永别高于季节性均值2.8、1.1和0.9个点；高端装备、生物产业、节能环保、新动力汽车永别低于季节性均值0.5、1.1、2.9和4.5个点。

建筑业方面，11月建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7，再度蹧蹋前期低点。地产链方面，表征销售的房地产业PMI11月环比着落1.8个点，这与高频数据背离，咱们交融可能与10月基数偏高联系，PMI是一个环比数据；表征投资的房建和建安仍低位驱动，从销售向投资仍待转念。基建链方面，11月土木匠程建筑景气环比着落2.7个点，一则或与统计局说起的天气转冷影响联系，淡季特征突显；二则前期“6+4+2”的财政推广助力化债，场所短期使命重心可能纠合于这一条线。

11月建筑业PMI环比着落0.7个点至49.7，络续创下2011年2月以来新低（2020年2月以外）。

细分行业方面，11月土木匠程建筑景气最高，在50-55之间，房建和建安景气位于景气减轻区间。

从环比看，房建景气环比小幅上行2.1个点，土木匠程建筑和建安景气环比永别着落2.7和4.9个点。

再行订单看，11月建筑业新订单环比捏平，土木匠程和房建新订单环比永别上行3.2和2.6个点，建安新订单环比着落15.9个点。

11月房地产PMI环比着落1.8个点，新订单环比着落5.9个点。

30大中城市商品房日均成交面积看，11月前29日均值为37.8万宽泛米，9-10月均值为23万宽泛米和32.6万宽泛米，10-11月环比永别为41%和16%，同比永别为-4%和16%。

受天气转冷户外施工缓缓插足淡季等身分影响，建筑业坐褥举止有所放缓。[4]

作事业PMI捏平前值。从中不雅印迹来看，一是“双十一”促销举止影响下的信息时间作事业、邮政景气当先，互联网软件信息时间行业PMI环比上行幅度达到10.7个点；二是成本市集成交活跃，带来金融关系行业景气改善，统计局指出货币金融作事、成本市集作事、保障行业商务举止指数均位于55以上；三是谈路运载、住宿、餐饮等关系的规模景气季节性回调。

11月作事业PMI环比捏平于前值的50.1。

细分行业方面，互联网及软件信息、电信播送电视景气最高，位于55以上；邮政、航空、水上运载景气位于50-55之间；谈路运载、批发、住宿、餐饮、租借及商务作事、生态环保景气均位于减轻区间。

从环比看，互联网及软件信息时间行业景气环比上行10.7个点，租借及商务景气环比上行1.9个点，其余行业景气均有放缓，生态环保、航空、水上运载、邮政、住宿景气环比下行幅度向上5个点。

统计局解读称，“从行业看，电信播送电视及卫星传输作事、互联网软件及信息时间作事、货币金融作事、成本市集作事、保障等行业商务举止指数均位于55.0以上较高景气区间，业务总量增长较快；受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行破钞关系的零卖、住宿、餐饮等行业商务举止指数不同进度回落。”[5]

11月事济景气度络续改善背后有一条印迹尤其值得关爱。BCI企业融资环境指数继续第二个月大幅高潮，这一成见在9月的低点为41.9,10月和11月跃升至46.3、49.6，咱们交融可能和同时金融战术捏续优化联系（续贷、信贷审批、白名单融资等规模），它是否会带来改日两个季度信贷的积极变化值得重心不雅察。

风险教导：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政事风险加重；大量商品波动超预期；地产规模量价络续低位盘桓；基建投资短期波动；行业PMI与全体PMI由于季调、行业组成等身分影响导致出现背离。

本文源自券商研报精选